Corridor

Concepto

Un Corridor (o pasillo) es un instrumento financiero que combina varias opciones con el objetivo de establecer una cobertura de tipo de interés con respeto a un tipo T1 renunciando a parte de la cobertura en la misma dirección por encima de T2, y aprovechando tipos favorables en sentido contrario a la cobertura. Se negocian en mercados no organizados, de manera que el comprador de un Corridor se asegura pagar o recibir un tipo T1, siempre que el tipo demarcado esté entre T1 y T2, renunciando a parte de la cobertura si los tipos son superiores o inferiores a T2, y aprovechando movimientos favorables en dirección contraria a la cobertura. En función de si el objetivo es la cobertura de subidas o de bajadas de tipo de interés, las opciones que lo forman son diferentes.

Composición de un corridor para cubrir subidas del tipo de interés (alcista)

El Corridor está formado por:

• — Una sucesión de compra de opciones de compra con un precio de ejercicio T1, con el mismo importe, frecuencia y vencimiento que la financiación que pretende cubrir.
• — Una sucesión de venta de opciones de compra con importes, frecuencia y vencimiento similares a las anteriores pero con un precio de ejercicio T2, superior a T1.

Con ello se asegura pagar T1 si el tipo de mercado está comprendido entre T1 y T2. Si los tipos son superiores a T2 se ahorrará la diferencia entre T2 y T1, mientras que si el tipo es inferior a T1 se beneficia del mismo. Así, para un Corridor con tipos del 5 % (T1) y el 8 % (T2) vinculado a un préstamo al Euribor más 3 puntos, con un importe de 10.000 euros, una duración de un año y liquidación cuatrimestral, el Corridor estaría formado por las siguientes opciones:

• — Con vencimiento a los 4 meses: Compra de opción de compra por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 5 %. Venta de opción de compra por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 8 %.
• — Con vencimiento a los 8 meses: Compra de opción de compra por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 5 %. Venta de opción de compra por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 8 %.
• — Con vencimiento a los 12 meses: Compra de opción de compra por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 5 %. Venta de opción de compra por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 8 %.

Suponiendo que el Euribor es: del 4 % a los cuatro meses, del 1 % a los 8 meses y del 7 % a los 12 meses, la liquidación sería la siguiente:

• — A los 4 meses:

  Por el préstamo paga el Euribor+3: (4 + 3 = 7 %) x (4/12) x 10.000 = -23.333,33 euros.

  Por el Corridor se ejerce la compra de la opción de compra al 5 %, por lo que al ser comprador de la misma se cobra la diferencia entre el Euribor+3 (7 %) y T1 (5 %): (7 % - 5 %) x (4/12) x 10.000 = 6.666,67 euros.

  TOTAL a pagar: -23.333,33 + 6.666,67 = -16.666,67 euros. Lo que supone un tipo de interés del 5 % (10.000 (t x (4/12)) = 16.666,67).

• — A los 8 meses:

  Por el préstamo paga el Euribor+3: (1 + 3 = 4%) x (4/12) x 10.000 = -13.333,33 euros.

  Por el Corridor no se ejerce ninguna de las opciones, ya que mientras la compra de opción de compra se activa con tipos superiores al 5 % la de venta la opción de compra los hace con tipos superiores al 8 %.

  TOTAL a pagar: -13.333,33 + 0 = -13.333,33 euros. Lo que supone un tipo de interés del 4% (10.000 (t x (4/12)) = 13.333,33).

• — A los 12 meses:

  Por el préstamo paga el Euribor+3: (7 + 3 = 10%) x (4/12) x 10.000 = -33.333,33 euros.

  Por el Corridor se ejercen las dos opciones: por la compra de opción de compra al 5 % se cobra la diferencia entre el 10 % y el 5 % (+5 %) ; mientras que por la venta de la opción de compra al 8 % se paga la diferencia entre el 8 % y el 10 % (-2 %) : (5 % - 2 %) x (4/12) x 10.000 = +10.000 euros.

  TOTAL a pagar: -33.333,33 + 10.000 = -23.333,33 euros. Lo que supone un tipo de interés del 7 % (10.000 (t x (4/12)) = 23.333,33).

Como puede observarse, cuando el tipo de mercado se encuentra entre T1 y T2 (5 y 8 %) se paga un 5 % (T1). En el caso de que supere T2 se renuncia a parte de la cobertura, aunque se paga un tipo inferior al del mercado. Así, en el mes 12 sin Corridor habría que pagar un 10 % mientras que con el mismo se abona el 7 % (el ahorro del 3 % se obtiene de la diferencia entre T2 y T1). Por último, el comprador del Corridor se beneficia de posibles reducciones del tipo de interés por debajo de T1 (ver mes 8). A estos tipos habría que añadir la comisión cobrada por el vendedor del Corridor.

Composición de un corridor para cubrir bajadas del tipo de interés (bajista)

Está formado por:

• — Una sucesión de compra de opciones de venta con un precio de ejercicio T1, con el mismo importe, frecuencia y vencimiento de la inversión que pretende cubrir.
• — Una sucesión de venta de opciones de venta con importes, frecuencia y vencimiento similares a las anteriores pero con un precio de ejercicio T2, inferior a T1.

Con ello se asegura recibir T1 si el tipo de mercado está comprendido entre T2 y T1. Si los tipos son inferiores a T2 se logra un incremento sobre el tipo de mercado por la diferencia entre T1 y T2, mientras que si el tipo es superior a T1 se beneficia del mismo. Así, para un Corridor con tipos del 5 % (T2) y del 8 % (T1) vinculado a una inversión al Euribor más 3 puntos, con un importe de 10.000 euros, una duración de un año y liquidación cuatrimestral, el Corridor estaría formado por las siguientes opciones:

• — Con vencimiento a los 4 meses: Compra de opción de venta por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 8 %. Venta de opción de venta por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 5 %.
• — Con vencimiento a los 8 meses: Compra de opción de venta por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 8 %. Venta de opción de venta por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 5 %.
• — Con vencimiento a los 12 meses: Compra de opción de venta por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 8 %. Venta de opción de venta por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 5 %.

Suponiendo que el Euribor es: del 4 % a los cuatro meses, del 1 % a los 8 meses y del 7 % a los 12 meses, la liquidación sería la siguiente:

• — A los 4 meses:

  Por la inversión recibe el Euribor+3: (4 + 3 = 7 %) x (4/12) x 10.000 = 23.333,33 euros.

  Por el Corridor se ejerce la compra de la opción de venta al 8 %, por lo que al ser comprador de la misma se cobra la diferencia entre el Euribor+3 (7 %) y T1 (8 %): (8 % - 7 %) x (4/12) x 10.000 = 3.333,33 euros.

  TOTAL a recibir: 23.333,33 + 3.333,33 = 26.666,67 euros. Lo que supone un tipo de interés del 8 % (10.000 (t x (4/12)) = 26.666,67).

• — A los 8 meses:

  Por la inversión recibe el Euribor+3: (1 + 3 = 4 %) x (4/12) x 10.000 = 13.333,33 euros.

  Por el Corridor se ejercen las dos opciones: por la compra de opción de venta al 8 % se cobra la diferencia entre el 8 % y el 4 % (+4 %); mientras que por la venta de la opción de venta al 5 % se paga la diferencia entre el 5 % y el 4 % (-1 %): (4 % - 1 %) x (4/12) x 10.000 = +10.000 euros.

  TOTAL a recibir: 13.333,33 + 10.000 = 23.333,33 euros. Lo que supone un tipo de interés del 7 % (10.000 (t x (4/12)) = 13.333,33).

• — A los 12 meses:

  Por la inversión recibe el Euribor+3: (7 + 3 = 10 %) x (4/12) x 10.000= 33.333,33 euros.

  Por el Corridor no se ejerce ninguna de las opciones, ya que mientras la compra de opción de venta se activa con tipos inferiores al 8 % la de venta la opción de venta lo hace con tipos por debajo del 5 %.

  TOTAL a recibir: 33.333,33 + 0 = 33.333,33 euros. Lo que supone un tipo de interés del 10 % (10.000 (t x (4/12)) = 33.333,33).

Como puede observarse, cuando el tipo de mercado se encuentra entre T2 y T1 (5 y 8 %) se recibe un 8 % (T1). En el caso de que sea inferior a T2 se renuncia a parte de la cobertura, aunque se recibe un tipo superior al del mercado. Así, en el mes 8 sin Corridor se recibiría un 4 % mientras que con el mismo se logra un 7 % (un 3 % sobre el mercado que se obtiene de la diferencia entre T1 y T2). Por último, el comprador del Corridor se beneficia de posibles incrementos del tipo de interés por encima de T1 (ver mes 12). A estos tipos habría que restarles la comisión cobrada por el vendedor del Corridor.