Corridor

Concepto

Un Corridor (o pasillo) es un instrumento financiero que combina varias opciones con el objetivo de establecer una cobertura de tipo de interés con respeto a un tipo T1 renunciando a parte de la cobertura en la misma dirección por encima de T2, y aprovechando tipos favorables en sentido contrario a la cobertura. Se negocian en mercados no organizados, de manera que el comprador de un Corridor se asegura pagar o recibir un tipo T1, siempre que el tipo demarcado esté entre T1 y T2, renunciando a parte de la cobertura si los tipos son superiores o inferiores a T2, y aprovechando movimientos favorables en dirección contraria a la cobertura. En función de si el objetivo es la cobertura de subidas o de bajadas de tipo de interés, las opciones que lo forman son diferentes.

Pasillo

La construcción de un corridor (pasillo de tipos) se basa en la compra de un cap para un plazo e importe determinados y un nivel de intereses convenido (por ejemplo el 11 %), a la vez que vende un cap similar pero a un tipo más alto (por ejemplo, el 13 %).

Lo que se consigue con esta transacción es financiar parte de la prima del cap comprado mediante la prima recibida de la venta del segundo cap. Se trata de una operación lógica cuando el inversor está convencido del movimiento de los tipos.

El resultado obtenido es una protección ante movimientos del tipo de interés entre el 11 y el 13 %, mientras que para niveles superiores al 13 % se pierde la cobertura.

Composición de un corridor para cubrir subidas del tipo de interés (alcista)

El Corridor está formado por:

• — Una sucesión de compra de opciones de compra con un precio de ejercicio T1, con el mismo importe, frecuencia y vencimiento que la financiación que pretende cubrir.
• — Una sucesión de venta de opciones de compra con importes, frecuencia y vencimiento similares a las anteriores pero con un precio de ejercicio T2, superior a T1.

Con ello se asegura pagar T1 si el tipo de mercado está comprendido entre T1 y T2. Si los tipos son superiores a T2 se ahorrará la diferencia entre T2 y T1, mientras que si el tipo es inferior a T1 se beneficia del mismo. Así, para un Corridor con tipos del 5 % (T1) y el 8 % (T2) vinculado a un préstamo al Euribor más 3 puntos, con un importe de 10.000 euros, una duración de un año y liquidación cuatrimestral, el Corridor estaría formado por las siguientes opciones:

• — Con vencimiento a los 4 meses: Compra de opción de compra por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 5 %. Venta de opción de compra por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 8 %.
• — Con vencimiento a los 8 meses: Compra de opción de compra por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 5 %. Venta de opción de compra por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 8 %.
• — Con vencimiento a los 12 meses: Compra de opción de compra por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 5 %. Venta de opción de compra por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 8 %.

Suponiendo que el Euribor es: del 4 % a los cuatro meses, del 1 % a los 8 meses y del 7 % a los 12 meses, la liquidación sería la siguiente:

• — A los 4 meses:

  Por el préstamo paga el Euribor+3: (4 + 3 = 7 %) x (4/12) x 10.000 = -23.333,33 euros.

  Por el Corridor se ejerce la compra de la opción de compra al 5 %, por lo que al ser comprador de la misma se cobra la diferencia entre el Euribor+3 (7 %) y T1 (5 %): (7 % - 5 %) x (4/12) x 10.000 = 6.666,67 euros.

  TOTAL a pagar: -23.333,33 + 6.666,67 = -16.666,67 euros. Lo que supone un tipo de interés del 5 % (10.000 (t x (4/12)) = 16.666,67).

• — A los 8 meses:

  Por el préstamo paga el Euribor+3: (1 + 3 = 4%) x (4/12) x 10.000 = -13.333,33 euros.

  Por el Corridor no se ejerce ninguna de las opciones, ya que mientras la compra de opción de compra se activa con tipos superiores al 5 % la de venta la opción de compra los hace con tipos superiores al 8 %.

  TOTAL a pagar: -13.333,33 + 0 = -13.333,33 euros. Lo que supone un tipo de interés del 4% (10.000 (t x (4/12)) = 13.333,33).

• — A los 12 meses:

  Por el préstamo paga el Euribor+3: (7 + 3 = 10%) x (4/12) x 10.000 = -33.333,33 euros.

  Por el Corridor se ejercen las dos opciones: por la compra de opción de compra al 5 % se cobra la diferencia entre el 10 % y el 5 % (+5 %) ; mientras que por la venta de la opción de compra al 8 % se paga la diferencia entre el 8 % y el 10 % (-2 %) : (5 % - 2 %) x (4/12) x 10.000 = +10.000 euros.

  TOTAL a pagar: -33.333,33 + 10.000 = -23.333,33 euros. Lo que supone un tipo de interés del 7 % (10.000 (t x (4/12)) = 23.333,33).

Como puede observarse, cuando el tipo de mercado se encuentra entre T1 y T2 (5 y 8 %) se paga un 5 % (T1). En el caso de que supere T2 se renuncia a parte de la cobertura, aunque se paga un tipo inferior al del mercado. Así, en el mes 12 sin Corridor habría que pagar un 10 % mientras que con el mismo se abona el 7 % (el ahorro del 3 % se obtiene de la diferencia entre T2 y T1). Por último, el comprador del Corridor se beneficia de posibles reducciones del tipo de interés por debajo de T1 (ver mes 8). A estos tipos habría que añadir la comisión cobrada por el vendedor del Corridor.

Composición de un corridor para cubrir bajadas del tipo de interés (bajista)

Está formado por:

• — Una sucesión de compra de opciones de venta con un precio de ejercicio T1, con el mismo importe, frecuencia y vencimiento de la inversión que pretende cubrir.
• — Una sucesión de venta de opciones de venta con importes, frecuencia y vencimiento similares a las anteriores pero con un precio de ejercicio T2, inferior a T1.

Con ello se asegura recibir T1 si el tipo de mercado está comprendido entre T2 y T1. Si los tipos son inferiores a T2 se logra un incremento sobre el tipo de mercado por la diferencia entre T1 y T2, mientras que si el tipo es superior a T1 se beneficia del mismo. Así, para un Corridor con tipos del 5 % (T2) y del 8 % (T1) vinculado a una inversión al Euribor más 3 puntos, con un importe de 10.000 euros, una duración de un año y liquidación cuatrimestral, el Corridor estaría formado por las siguientes opciones:

• — Con vencimiento a los 4 meses: Compra de opción de venta por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 8 %. Venta de opción de venta por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 5 %.
• — Con vencimiento a los 8 meses: Compra de opción de venta por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 8 %. Venta de opción de venta por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 5 %.
• — Con vencimiento a los 12 meses: Compra de opción de venta por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 8 %. Venta de opción de venta por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 5 %.

Suponiendo que el Euribor es: del 4 % a los cuatro meses, del 1 % a los 8 meses y del 7 % a los 12 meses, la liquidación sería la siguiente:

• — A los 4 meses:

  Por la inversión recibe el Euribor+3: (4 + 3 = 7 %) x (4/12) x 10.000 = 23.333,33 euros.

  Por el Corridor se ejerce la compra de la opción de venta al 8 %, por lo que al ser comprador de la misma se cobra la diferencia entre el Euribor+3 (7 %) y T1 (8 %): (8 % - 7 %) x (4/12) x 10.000 = 3.333,33 euros.

  TOTAL a recibir: 23.333,33 + 3.333,33 = 26.666,67 euros. Lo que supone un tipo de interés del 8 % (10.000 (t x (4/12)) = 26.666,67).

• — A los 8 meses:

  Por la inversión recibe el Euribor+3: (1 + 3 = 4 %) x (4/12) x 10.000 = 13.333,33 euros.

  Por el Corridor se ejercen las dos opciones: por la compra de opción de venta al 8 % se cobra la diferencia entre el 8 % y el 4 % (+4 %); mientras que por la venta de la opción de venta al 5 % se paga la diferencia entre el 5 % y el 4 % (-1 %): (4 % - 1 %) x (4/12) x 10.000 = +10.000 euros.

  TOTAL a recibir: 13.333,33 + 10.000 = 23.333,33 euros. Lo que supone un tipo de interés del 7 % (10.000 (t x (4/12)) = 13.333,33).

• — A los 12 meses:

  Por la inversión recibe el Euribor+3: (7 + 3 = 10 %) x (4/12) x 10.000= 33.333,33 euros.

  Por el Corridor no se ejerce ninguna de las opciones, ya que mientras la compra de opción de venta se activa con tipos inferiores al 8 % la de venta la opción de venta lo hace con tipos por debajo del 5 %.

  TOTAL a recibir: 33.333,33 + 0 = 33.333,33 euros. Lo que supone un tipo de interés del 10 % (10.000 (t x (4/12)) = 33.333,33).

Como puede observarse, cuando el tipo de mercado se encuentra entre T2 y T1 (5 y 8 %) se recibe un 8 % (T1). En el caso de que sea inferior a T2 se renuncia a parte de la cobertura, aunque se recibe un tipo superior al del mercado. Así, en el mes 8 sin Corridor se recibiría un 4 % mientras que con el mismo se logra un 7 % (un 3 % sobre el mercado que se obtiene de la diferencia entre T1 y T2). Por último, el comprador del Corridor se beneficia de posibles incrementos del tipo de interés por encima de T1 (ver mes 12). A estos tipos habría que restarles la comisión cobrada por el vendedor del Corridor.