Collar

Concepto

Un Collar (o cuello) es un instrumento financiero que combina varias opciones con el objetivo de establecer una cobertura de tipo de interés (T1) en una dirección, aprovechando tipos favorables en sentido contrario hasta un segundo tipo (T2). Se negocian en mercados no organizados, de manera que el comprador de un collar se asegura que el tipo de interés se encontrará entre T1 y T2. En función de si el objetivo es la cobertura de subidas o de bajadas de tipo de interés, las opciones que lo forman son diferentes.

Composición de un collar para cubrir subidas del tipo de interés (alcista)

Está formado por:

• — Una sucesión de compra de opciones de compra con un precio de ejercicio T1, con el mismo importe, frecuencia y vencimiento de la financiación que pretende cubrir.
• — Una sucesión de venta de opciones de venta con importes, frecuencia y vencimiento similares a las anteriores pero con un precio de ejercicio T2, inferior a T1.

Con ello se asegura pagar tipos de interés comprendidos entre T2 y T1. Así, para establecer tipos entre el 5 % (T2) y el 8 % (T1) en un préstamo al Euribor más 3 puntos, con un importe de 10.000 euros, una duración de un año y liquidación cuatrimestral, el Collar estaría formado por las siguientes opciones:

• — Con vencimiento a los 4 meses: Compra de opción de compra por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 8 %. Venta de opción de venta por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 5%.
• — Con vencimiento a los 8 meses: Compra de opción de compra por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 8 %. Venta de opción de venta por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 5%.
• — Con vencimiento a los 12 meses: Compra de opción de compra por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 8 %. Venta de opción de venta por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 5%.

Suponiendo que el Euribor es: del 4 % a los cuatro meses, del 1 % a los 8 meses y del 7 % a los 12 meses, la liquidación sería la siguiente:

• — A los 4 meses:

  Por el préstamo paga el Euribor+3: (4 + 3 = 7 %) x (4/12) x 10.000 = -23.333,33 euros.

  Por el Collar no se ejerce ninguna de las opciones, ya que mientras la opción de compra se activa con tipos superiores al 8 % la de venta lo hace con tipos inferiores al 5 %.

  TOTAL a pagar: -23.333,33 + 0 = -23.333,33 euros. Lo que supone un tipo de interés del 7 % (10.000 (t x (4/12)) = 23.333,33).

• — A los 8 meses:

  Por el préstamo paga el Euribor+3: (1 + 3 = 4 %) x (4/12) x 10.000 = -13.333,33 euros.

  Por el Collar se ejerce la opción de venta por lo que al ser vendedor de la misma hay que pagar la diferencia entre el Euribor+3 (4 %) y T2 (5 %): (4 % - 5 %) x (4/12) x 10.000 = -3.333,33 euros.

  TOTAL a pagar: -13.333,33 - 3.333,33 = -16.666,66 euros. Lo que supone un tipo de interés del 5 % (10.000 (t x (4/12)) = 16.666,66).

• — A los 12 meses:

  Por el préstamo paga el Euribor+3: (7 + 3 = 10 %) x (4/12) x 10.000 = -33.333,33 euros.

  Por el Collar se ejerce la opción de compra, por lo que al ser comprador de la misa se cobra la diferencia entre el Euribor+3 (10 %) y T1 (8 %): (10 % - 8 %) x (4/12) x 10.000 = +6.666,67 euros.

  TOTAL a pagar: -33.333,33 + 6.666,67 = -26.666,67 euros. Lo que supone un tipo de interés del 8 % (10.000 (t x (4/12)) = 26.666,67).

Como puede observarse, el tipo de interés máximo pagado es del 8 % (T1) aprovechándose de las bajadas de tipo de interés entre el 8 y el 5 % (T2), pero renunciando a posibles tipos inferiores al 5 %, ya que en el caso de que el tipo de mercado sea inferior a T2, pagaría ese tipo (ver mes 8). A estos tipos habría que añadir la comisión cobrada por el vendedor del Collar.

Composición de un collar para cubrir bajadas del tipo de interés (bajista)

Está formado por:

• — Una sucesión de compra de opciones de venta con un precio de ejercicio T1, y con el mismo importe, frecuencia y vencimiento que la inversión que pretende cubrir.
• — Una sucesión de venta de opciones de compra con importes, frecuencia y vencimiento similares a las anteriores pero con un precio de ejercicio T2 superior a T1.

Con ello se asegura recibir tipos de interés comprendidos entre T1 y T2. Así, para obtener tipos entre el 5 % (T1) y el 8 % (T2) en una inversión al Euribor más 3 puntos, con un importe de 10.000 euros, una duración de un año y liquidación cuatrimestral, el Collar estaría formado por las siguientes opciones:

• — Con vencimiento 4 meses: Compra de opción de venta por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 5 %. Venta de opción de compra por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 8 %.
• — Con vencimiento 8 meses: Compra de opción de venta por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 5 %. Venta de opción de compra por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 8 %.
• — Con vencimiento 12 meses: Compra de opción de venta por importe de 10.000 euros y precio de ejercicio 5 %. Venta de opción de compra por el mismo importe pero con un precio de ejercicio del 8 %.

Suponiendo que el Euribor es: del 4 % a los cuatro meses, del 1 % a los 8 meses y del 7 % a los 12 meses, la liquidación sería la siguiente:

• — A los 4 meses:

  Por la inversión recibe el Euribor+3: (4 + 3 = 7 %) x (4/12) x 10.000 = 23.333,33 euros.

  Por el Collar no se ejerce ninguna de las opciones, ya que mientras la opción de venta se activa con tipos inferiores al 5 % la de compra lo hace con tipos superiores al 8 %.

  TOTAL a recibir: 23.333,33 + 0 = 23.333,33 euros. Lo que supone un tipo de interés del 7 % (10.000 (t x (4/12)) = 23.333,33).

• — A los 8 meses:

  Por la inversión recibe el Euribor+3: (1 + 3 = 4 %) x (4/12) x 10.000 = 13.333,33 euros.

  Por el Collar se ejerce la opción de venta por lo que al ser comprador de la misma se cobra la diferencia entre T1 (5 %) y el Euribor+3 (4 %): (5 %-4 %)x(4/12)x10.000 = 3.333,33 euros.

  TOTAL a recibir: 13.333,33 + 3.333,33 = 16.666,66 euros. Lo que supone un tipo de interés del 5 % (10.000 (t x (4/12)) = 16.666,66).

• — A los 12 meses:

  Por la inversión recibe el Euribor+3: (7 + 3 = 10 %) x (4/12) x 10.000 = 33.333,33 euros.

  Por el Collar se ejerce la opción de compra, por lo que al ser vendedor de la misma se paga la diferencia entre el T1 (8 %) y el Euribor+3 (10 %) : (8 % - 10 %) x (4/12) x 10.000 = - 6.666,67 euros.

  TOTAL a cobrar: 33.333,33 - 6.666,67 = 26.666,67 euros. Lo que supone un tipo de interés del 8 % (10.000 (t x (4/12)) = 26.666,67).

Como puede observarse, el tipo de interés mínimo cobrado es del 5 % (T1) aprovechándose de las subidas de tipo de interés entre el 5 y el 8 % (T2), pero renunciando a posibles rentabilidades superiores al 8 %. Así, en caso de que el tipo de mercado superase T2, el comprador del Collar recibiría el mencionado tipo (ver mes 12). A estos tipos habría que restar la comisión cobrada por el vendedor del Collar.