Apalancamiento

Concepto

El apalancamiento, también denominado efecto palanca, mide las consecuencias que las variaciones de ciertos costes fijos provocan sobre las variaciones en el resultado empresarial. En función del tipo de coste cuyo efecto se quiere medir se diferencia entre dos tipos de apalancamiento: el operativo y el financiero, según se analice el efecto de los costes fijos operativos, en el primer caso, o el de los costes fijos financieros, en el segundo, sobre el resultado empresarial.

Apalancamiento operativo

Este tipo de apalancamiento mide el efecto de los costes fijos operativos sobre el resultado empresarial. Es habitual encontrar empresarios que se sorprenden de que un aumento en sus ventas de un 15 % se traduzca en un incremento de su Beneficio de Explotación del 50 %. Esta variación más que proporcional del Resultado antes de Intereses e Impuestos en relación con la variación de la facturación se explica por el denominado efecto palanca provocado por los costes fijos operativos, también conocido como “Apalancamiento Operativo”, y se da tanto en incrementos como en reducciones.

El ratio de Apalancamiento Operativo mide como varía el Resultado Antes de Intereses o Beneficio Económico cuando varían las Ventas. Su objeto es poder ver el efecto palanca que provocan los costes fijos operativos sobre el resultado empresarial.

El Apalancamiento Operativo en términos de variaciones es la elasticidad, correspondiente al periodo t-ésimo, de los Resultados Antes de Intereses e Impuestos con respecto a las ventas:

Donde:

A_o: Apalancamiento Operativo.

E^t: Elasticidad.

RAII₀: Resultados Antes de Intereses e Impuestos del período cero.

RAII₁: Resultados Antes de Intereses e Impuestos del período uno.

V₀: Ventas Totales del año cero.

V₁: Ventas Totales del año uno.

El apalancamiento operativo en términos de macromagnitudes se calcula como el cociente entre: el Margen Bruto, y el Resultado Antes de Intereses e Impuestos.

Donde:

pv_t: precio de venta unitario en el período t-ésimo.

cv_t: coste variable unitario en el período t-ésimo.

CFO_t: Costes Fijos Operativos en el período t-ésimo.

V_t (pvt-cvt): Margen Bruto.

V_t (pvt-cvt)-CFO_t: Resultado Antes de Intereses e Impuestos.

El Apalancamiento Operativo puede ser mayor, menor o igual a la unidad. Suponiendo un incremento de las ventas de un 20 % el significado del apalancamiento operativo es el siguiente:

• - Si Ao > 1 (apalancamiento positivo) implica que si el volumen de ventas aumenta un 20 %, por ejemplo, el RAII aumentará más de un 20 %.
• - Si Ao < 1, (apalancamiento negativo) indicaría en el caso anterior, que el RAII aumentaría menos de un 20 %.
• - Si Ao=1 (apalancamiento Operativo igual a la unidad) indica que la empresa no tiene costes fijos de la explotación.

El hecho de que una empresa esté fuertemente apalancada no es negativo, siempre y cuando se encuentre en una época de crecimiento económico. Si la situación se invierte y se produce una recesión, las consecuencias serán nefastas, porque una reducción en las ventas conllevará una disminución más que proporcional de su resultado económico.

Apalancamiento financiero

El apalancamiento financiero mide el efecto de los costes fijos financieros sobre el resultado empresarial. El endeudamiento genera unos costes fijos por intereses que provocan un efecto palanca en las relaciones entre el resultado antes de intereses y el resultado después de impuestos.

El ratio de apalancamiento financiero mide como varía el resultado después de impuestos cuando varía el resultado antes de intereses o resultado económico. Su objeto es poder ver el efecto palanca que tienen los costes fijos financieros sobre el resultado empresarial.

El apalancamiento financiero en términos de variaciones es la elasticidad, correspondiente al período t-ésimo, de los resultados después de intereses e impuestos con respecto al resultado antes de intereses e impuestos:

Donde:

A_f: Apalancamiento Financiero.

E^t: Elasticidad.

RDII₀: Resultados Después de Intereses e Impuestos del período cero.

RDII₁: Resultados Después de Intereses e Impuestos del período uno.

El Apalancamiento Financiero en términos de macromagnitudes se calcula como el cociente entre: el Resultado antes de Intereses e Impuestos, y el Resultado después de Intereses e Impuestos.

Donde:

CFF_t: Costes Fijos Financieros en el período t-ésimo.

RAII_t: Resultado antes de Intereses e Impuestos.

RAII_t— CFF_t: Resultado después de Intereses e Impuestos.

El Apalancamiento Financiero puede ser mayor, menor o igual a la unidad. De esta expresión se deduce que el endeudamiento puede ser positivo para la empresa siempre que se encuentre en una situación de crecimiento, puesto que, estar fuertemente endeudada aumenta el valor del ratio e implica que aumentos del RAII suponen aumentos más que proporcionales en el RDII (también se da en el sentido contrario).

Apalancamiento total

Los cambios en las ventas suponen modificaciones, más o menos proporcionales según el peso de los costes fijos operativos, en el Resultado Antes de Intereses e Impuestos, que a su vez implican alteraciones, mayores o menores según el volumen de deuda, en el Resultado Después de Intereses e Impuestos. El efecto conjunto de los costes fijos operativos y costes fijos financieros se denomina “Apalancamiento Total”.

El ratio de Apalancamiento Total mide como varía el Resultado Después de Intereses e Impuestos cuando varían las Ventas. Se puede obtener multiplicando el Apalancamiento Operativo por el Apalancamiento Financiero (A_t= A_o x A_F).

El Apalancamiento Total en términos de variaciones es la elasticidad, correspondiente al período t-ésimo, del Resultado Después de Intereses e Impuestos y las Ventas.

El Apalancamiento Total en términos de macromagnitudes se calcula como el cociente entre el Margen Bruto entre el Resultado después de Intereses e Impuestos.

Ejemplo 1.

Si los costes financieros de una empresa son el 30 % de su RAII ¿Cuánto vale su apalancamiento financiero?.

Ejemplo 2.

Una empresa vende 4.000 unidades físicas al año a un precio unitario de 2.000 euros, con unos costes fijos operativos anuales de 2 millones y unos costes variables unitarios de 1.000 euros.

• a) Calcule el apalancamiento operativo.
• b) ¿Qué sucedería si las ventas se redujeran en un 50 %?.
• c) Si los costes financieros son de 750.000 euros, calcule el apalancamiento financiero y el apalancamiento total.
• d) ¿Qué sucedería si las ventas se redujeran en un 50 %?.

· RAII = (2.000 - 1.000) 4.000 - 2.000.000 = 2.000.000 €

· Si las ventas de 4.000 unidades físicas se redujeran un 50 % pasarían a ser 2.000 unidades físicas y el RAII se reduciría en mayor proporción, en concreto:

RAII = (2.000 - 1.000) 2.000 - 2.000.000 = 0 €.

Si el RAII se hubiera reducido un 50 %, en la misma proporción que la reducción de las ventas, su valor hubiera sido de 1.000.000 euros, pero como la empresa tiene un apalancamiento operativo de 2 la reducción ha sido de:

En términos absolutos la reducción del RAII ha sido de: -100 % × 2.000.000 eruos = -2.000.000 euros. Por tanto, el RAII ha pasado de valer antes de la reducción de las ventas RAII = 2.000.000 euros a valer después de la reducción del 50 % de las ventas RAII = 0 euros.

· Si los Costes financieros CFF = 750.000 euros entonces el RDII = RAII - CFF = 2.000.000 - 750.000 = 1.250.000 euros y apalancamiento financiero y el total valen:

· Si las ventas de 4.000 unidades físicas se redujeran un 50 % pasarían a ser 2.000 unidades físicas y el RDII = RAII - CFF = 1.000 € × 2.000 uf - 2.000.000 - 750.000 = -750.000 €.

Por tanto, la variación en el RDII ante una reducción del 50 % de las ventas ha sido en términos porcentuales:

En términos absolutos la reducción de RDII ha sido de: -160 % × 1.250.000 eruos = -2.000.000 euros, o sea, la diferencia entre el RDII = 1.250.000 antes de la reducción de las ventas, a un RDII = -750.000 euros después de la reducción de las ventas del 50 %.

Ejemplo 3.

La empresa Beta, S.A. se constituyó el 30 de julio de 2006 con un capital suscrito y desembolsado de 100 millones de euros; obtuvo además en esa misma fecha un préstamo a 10 años por un importe de 48 millones, con un interés de 13,5 %, que se amortizará de una sola vez al final de dicho plazo.

Los recursos obtenidos permitieron efectuar inversiones en activos no corrientes o fijos, amortizables linealmente a lo largo de 10 años, por valor de 135 millones. Se estima un valor residual de 8,5 millones.

Al 31 de diciembre de 2008 el pasivo de la empresa presentaba la siguiente distribución (cifras en millones): Capital, 100; Reservas: 8,7; Deudas a Largo Plazo o Pasivo No Corriente: 48; Pasivo corriente: 26,3 millones.

En el año 2008, la empresa obtuvo un Resultado Antes de Intereses e Impuestos (RAII) de 30,2 millones, mediante la comercialización y venta de 48.000 unidades físicas al precio de 17.500 €/u.f., totalizando los costes variables 680,4 millones de euros.

Con la información anterior se desea conocer:

• a) Fondo de Rotación.
• b) Coeficiente de apalancamiento operativo, financiero y total.

A) Cuota de amortización anual = valor de adquisición - valor residual/ nº de años = 135.000.000 - 8.500.000/10 = 12.650.000 euros.

Amortización acumulada diciembre de 2008 = 2 años * 12.650.000 + 5 meses/12 meses * 12.650.000 = 30.570.833,33 euros.

Fondo de Rotación = Capitales Permanentes - Activo Fijo Neto o Activo No corriente = (Patrimonio Neto + Pasivo No corriente) - Activo Fijo Neto o Activo No corriente = (100.000.000 + 8.700.000 + 48.000.000) - (135.000.000 - 30.570.833,33) = 52.270.833,33 euros.

B) Cálculo de los apalancamientos: